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发帖时间:2020-10-29 17:09:10

桥水达利欧接受彭博专访:虹普中美贸易摩擦是历史重演,虹普股票是当前最优选项,黄金稳定性优势逐步凸显  记者 | 王飞  10月23日,全球规模最大的对冲基金桥水基金创始人达利欧(Ray Dalio)做客彭博电台时表示,中国和美国的贸易摩擦是历史的重演,“回看过去二三十年的脱钩,我们(美国)和中国的经济其实是更加融合了。我讨厌‘敌人’这个词,因为我们的利益在很多方面确实结合在了一起。我们都很依赖对方,因为我们生活在一个全球化的环境中。”  达利欧还认为,在当前环境下,现金将是最糟糕的投资,股票才是收益率表现最好的资产。同时,他建议,“在构建投资组合时,有效的分散投资是把一部分资金换成黄金。”  中美贸易摩擦是历史的重演  脱钩虽不可避免但两国关系却彼此很依赖  主持人:在零利率、总统大选等汇集的独一无二的时代,(美国)股票市场持续走强,到底发生了什么?  达利奥:这种情况我之前也没遇到过,就好比1971年美元从黄金中分离出来,我也是首次遇到,很多事情都让我很惊讶。上一次出现(现在)这种情况是在1933年,当时利率为零,中央银行印了很多钱。  目前,我们(美国)需要考虑到三点:第一,印钱为什么会发生?这是一个很大的因素,因为我们在处理货币价值的问题;第二,政治、社会和巨大财富的差距,导致我们互相争斗,并在左翼和右翼(资本主义和社会主义)方面给出了非常不同的选择;第三,现有大国崛起的挑战,如中国正在许多领域挑战美国。  想要了解现在的情况,我们需要追溯1930年~1945年时期来对比研究,而当我觉得想要更深入的了解,则需追溯到500年前,因为我们需要周期。那时,我们的汇率与美元、黄金挂钩,但需要切断这种联系,以执行相同类型的政策。所以,如果纵观历史,就可以发现现在股票市场上涨的原因。  货币价值的核心是所有的投资都在相互竞争,这降低了名义利率和实际利率。它们的下降推高了资产价格,也推高了公司的贷款等股票融资。现在,利率接近于零,债券的收益率在美国很低。而股票和债券在收益上互相竞争,所以,大家会看到资金从现金和债券流向其他类别资产。  这是一个世界现象,因为欧洲人也做了类似的事情。  主持人:我们拥有世界储备货币,这些持续的债务对美国保持储备货币地位有什么影响?如果美国失去储备货币地位,情况将会怎样?  达利奥:美国作为一个整体,也就是个人的总和,正在从世界其他地方购买更多的东西,并且花费要比卖给世界其他地方的要多。我们刚刚又出现了一个巨大的贸易逆差数字,是通过出售债券造成的。  储备货币是一种“过高的特权”,而债券是一种货币,或者说货币的本质是一种债券。我的意思是,当拥有债券时,就是接受了货币。那么,当一个中央银行可以无边界地印刷货币时,就意味着必须卖出大量债券。  因此,我们将不得不向世界其他国家出售债券,我们会出现巨额赤字,无论将来总统是谁。我们正在测试这样的货币体系的极限,短期内没有人确切知道。  主持人:您怎么评价中国和美国的贸易摩擦?  达利奥:这是历史重演。  我们从1945年开始建立现有的世界秩序,第二次世界大战结束后,我们开始了一个新的货币体系,布雷顿森林体系。美国当时占了世界经济的一半,在黄金就是货币的时代,美国拥有全球80%的黄金储备,建立了以美元计价的体系和以美国为中心的世界秩序,这就是为什么联合国和世界银行在美国发挥作用。而对于中国,我一直在想,哪个国家才是最强大的呢?  从1978年到现在,中国的平均实际收入增长了近22倍。从长远来看,中国的人口是美国的四倍多,这意味着,如果他人均收入是美国的一半,那么他的规模将是美国的两倍。有一个概念叫做“囚徒困境”,即以牙还牙、互相伤害的做法越多,问题就会越严重。而随着时间的推移,贸易摩擦会恶化美国的地位,因为时间对中国有利。  另外,相比技术战、地缘政治战、资本战,贸易战是最次要的。我认为,我们和中国有冲突,这些冲突也意味着我们正在经历分离,不过,与中国部分脱钩是必要的,将成为我们未来环境的一部分。但实际上,回看过去二三十年,我们和中国的经济其实是更加融合了。我讨厌“敌人”这个词,因为我们的利益在很多方面确实结合在了一起。我们都很依赖对方,因为我们生活在一个全球化的环境中。  价格变化比收益率更重要  现金将是最糟糕的投资 股票则持续受益  主持人:投资方面,对于那些既想要获得更高收益又不想承担过高风险的投资者,您会给他们什么建议呢?  达利奥:由于有太多的流动性(资金)在追逐各类别资产,它们相互会有竞争,未来的收益率都很低。因此,那些追求收益率的人必须意识到,价格变化比收益率更重要,一天的价格变化可能会大于一年的收益。  大多数投资者认为现金是最安全的投资,因为现金没有那么大的波动性。但现金将是最糟糕的投资,特别是在目前的环境下,每年收益是-2%。复合下去,这样会对生活产生巨大影响。  那么,应该把钱放在哪里?我认为,股票一直是受益者。  另外,还应注意资产类别的多样化,即分散投资,这种分散不仅是股票上的分散。所以,我个人的观点是,我不想要现金也不想要太多债券,我想要一个多样化的资产组合。  主持人:尽管不如股票强,黄金在过去10年里也表现不错。  达利奥:实际上,黄金是美元和欧元之外的另一种现金。美国央行储备的黄金相当于日元的两倍,黄金也曾经是世界货币,被视为金钱,它被普遍认为是一种交换媒介和财富的储存方式。但就像现金一样,这不是一个好的回报资产。  但需要注意的是,在债务周期的早期,债务不多的时候,持有现金而不是黄金是正确的,可以通过持有现金存款获得更高的收益。但随着时间的推移,在债务周期的后期,几乎没有利率,黄金和现金的收益率都不高,但黄金更稳定,这就使得黄金近几年发生了这样的变化。也就是说,黄金会在历史上部分多元化特定时期发挥作用。所以,在构建投资组合时,有效的分散投资是把一部分资金换成黄金。

【国君策略】没水之后?——回首二十年六次流动性收紧来源:虹普国君策略陈显顺 国君策略首席分析师本报告导读▶ 货币政策最宽松时点已过,虹普宏观流动性收紧预期提升。复盘历史上六次流动性边际收紧,跌多涨少;展望明年,市场更需关注盈利修复持续性、细分赛道的景气持续度。摘要▶货币政策最宽松时点已过,宏观流动性收紧预期提升。股市涨跌取决于预期变动,流动性只是一环。当市场预期大幅波动时,流动性影响不大;但是当市场预期趋于平稳,流动性的作用将被放大。目前,随着各类经济指标边际改善,货币政策已经需要为后续经济的好转预留空间。从利率与总量数据来看,利率即将恢复至疫情前水平,总量增速基本见顶,流动性收紧已初现端倪。10月21日央行再提货币政策“总闸门”,那么流动性收紧后,市场会何去何从。▶ 复盘二十年来的六次流动性收紧,跌多涨少。从宏观流动性收紧的形式上来看,当前的矛盾在量不在价。我们以量为先,确定历次流动性收紧区间开端,分别为阶段一(2003-09)、阶段二(2006-03)、阶段三(2009-12)、阶段四(2013-05)、阶段五(2015-06)、阶段六(2016-11)。复盘各阶段,从行情、估值与盈利角度深入探讨:(1)行情演绎:流动性收紧后,行情跌多涨少。从流动性收紧后100日内的情况来看,仅2006年万得全A指数出现明显上涨(39.8%),其余各阶段均不同程度下跌。从收紧后300日情况来看,仅2006年确定性上涨,其余各阶段行情偶有阶段上涨但均难见趋势性上行。(2)估值:流动性收紧对估值持续压制,仅阶段二2006年是个例外。流动性收紧后的100/200/300日内,分别有3/2/1个阶段万得全A PE累积涨跌幅为正,可见流动性收紧对估值的影响持久且随时间推移逐渐扩大,历史上普遍跌多涨少。(3)盈利:盈利是对抗流动性收紧的关键,阶段二2006年相较其余阶段胜在盈利强修复的持续性。盈利维度,六个阶段可归纳为三种情况:第一,盈利修复大、时间长——2006年;第二,盈利修复大、时间短——2009年;第三,盈利弹性小,弱修复/无修复——2003年、2013年、2015年和2016年。由此我们可以发现,盈利是对抗流动性收紧的关键。2006年开始,市场长达6个季度的盈利修复以及11个季度的盈利正增长是2006年市场实现持续上行的关键。其余情形下,市场均表现为盈利预期较快见顶,这本质上难以扭转流动性收紧带来的负面冲击,下跌成为主基调。▶从各个阶段流动性收紧的主要原因以及宏观环境来看,当下与阶段三2009年和阶段一2003年较像。关注重心要回归细分赛道的盈利景气周期。对比当下与历史的六次情形,我们认为与2003年或2009年更相似,这两年的市场表现均一般,而2003年相较2009年盈利修复的时间更长,这也使得2003年的行情更好。盈利修复的持续性是我们需要关注的首要目标。站在当前市场,盈利修复周期有望持续到2021Q2,市场的关键更在结构,尤其是优选科技与可选消费。科技中看好新能源/新能源车/苹果链;可选消费看好酒店/汽车/航空/家具。目录1. 流动性收紧预期发酵之中2.二十年来,历史上的六次流动性收紧3.历次流动性收紧后,市场何去何从?3.1. 历次行情演绎:跌多涨少3.2. 估值:持续压制,2006年是例外3.3. 盈利预期:对抗流动性收紧的关键4. 立足当下,当前更接近历史何阶段?5. 没水之后,寻找结构上的盈利超预期1流动性收紧预期发酵之中最宽松时点已过,宏观流动性收紧预期提升。为应对疫情冲击,央行上半年先后推出包括3次降准、增加1.8万亿元再贷款再贴现额度、出台小微企业信用贷款支持计划、实施中小微企业贷款阶段性延期还本付息政策等在内的一系列政策措施。但随着各类经济指标出现边际改善,货币政策已经需要为后续经济的持续好转预留空间。不同于疫情爆发后政治局会议连续4个月提及货币政策,7月政治局会议在对货币政策重新定调为“更加灵活适度、精准导向”后已连续3个月未提及货币政策。货币政策最宽松时点已过,宏观流动性收紧预期提升。再提“总闸门”,流动性收紧后市场何去何从?10月21日,央行行长易纲在2020金融街论坛上题为《坚持稳健的货币政策坚定支持保市场主体稳就业》的讲话中指出“货币政策需把好货币供应总闸门,适当平滑宏观杠杆率波动,使之在长期维持在一个合理的轨道上”。央行再提货币政策“总闸门”,市场正在担忧未来流动性无法支撑市场,流动性收紧后市场该何去何从,本文以史为鉴,深入探讨。利率恢复至疫情前水平,总量社融增速基本见顶,流动性收紧已早有端倪。从利率变化来看,截至2020年10月23日,十年期国债利率为3.19%,超过1月23日武汉封城之时的2.99%,已恢复疫情前的常态化水平。SHIBOR 7天与DR007分别为2.20%和2.21%,虽仍低于疫情爆发前,但较4、5月份利率中枢已明显提升。从总量增速来看,M2同比增速从7月开始结束连续3个月的11.1%高增长,7月和8月增速分别为10.7%和10.4%,尽管9月同比增速略有回升至10.9%,但下行趋势已基本建立。社融存量同比增速仍在提升,9月社融同比增长13.5%,但是边际上行速度已减缓,社融增速已基本见顶。2二十年来,历史上的六次流动性收紧从宏观流动性收紧的形式上来看,当前的矛盾在量不在价。2000年以来,共有两个阶段基准利率被频繁上调,分别为2006-2007年和2010-2011年。尽管目前经济增速依然显著低于潜在增速,但并未出现上述两个阶段中信贷投资过热的特征,故当前经济复苏形势并不支持货币政策在价上的调整。价的调整可能性微乎其微,我们仍需聚焦于量的调整。我们选取M2同比增速、社融存量同比增速、贷款余额同比增速等指标来观察量的变化,2000以来总共出现了6次较为明显的收缩。▶第一次为2003年9月至2004年10月,M2增速从20.67%下行至13.45%,贷款增速从23.5%下行至13.3%。▶第二次为2006年5月至2008年10月,这一阶段M2与贷款增速波动下行,M2增速从19.1%下行至15.0%,贷款增速从16.0%下行至14.6%。▶第三次为2009年12月至2012年1月,M2增速从27.7%下行至12.4%,贷款增速从31.7%下行至15.0%。从第四次开始货币政策更注重精准调控,总量增速的波动率下降,但趋势变动仍具有重要指引。▶第四次为2013年4月至2014年4月,M2增速从16.1%下行至13.2%,贷款增速从14.9%下行至13.7%。▶第五次为2015年7月至2016年7月,M2增速从13.3%下行至10.2%,贷款增速从15.5%下行至12.9%。▶第六次为2017年4月至2018年1月,M2增速从19.1%下行至15.0%,贷款增速从16.0%下行至14.58%。量的收缩伴随着利率的上行,综合考虑银行间市场利率和国债利率的变化,2000年以来也有六个阶段利率迎来拐点。尽管历次利率变动的时间区间与总量增速变动的时间区间不完全一致,但各个区间整体基本吻合。值得注意的是,阶段五是六个阶段中较为特殊的时期,尽管这一阶段各利率仍在低位,但是在经历了2015年上半年银行间利率的大幅下行后,其作为上行拐点具有重要意义。综合考虑总量与利率的变化,我们确定了六次流动性收紧的时间区间。在区间的确定中,区间的开端是我们研究的重点,考虑到总量的月频数据并不精确,利率的日频数据正好弥补了总量数据的不足。3历次流动性收紧之后,市场何去何从?3.1. 历次行情演绎:跌多涨少跌多涨少,流动性收紧后100日内仅有阶段二万得全A指数累积上涨。流动性收紧下,行情跌多涨少,从流动性收紧后100日内的情况来看,仅阶段二2006年出现明显上涨(39.8%),其余各阶段均不同程度下跌。从流动性收紧后200日内的情况来看,行情有所改观,阶段一2003年(13.9%)、阶段二2006年(46.9%)、阶段四2013年(0.7%)均出现上涨。从流动性收紧后300日内的涨跌幅来看,原先回暖的阶段一2003年、阶段四2013年涨幅重新回落,最终仅阶段二2006年(99.2%)、阶段六2016年(3.0%)上涨。流动性收紧后,行情整体跌多涨少,仅阶段二2006年出现确定性上涨,其余各阶段行情偶有阶段上涨但均难见趋势性上行。3.2.估值:持续压制,2006年是例外流动性收紧对估值持续压制,仅2006年是个例外。我们从估值与盈利两个角度细看各阶段。从估值来看,流动性收紧后100日内虽有三阶段估值上行,但仅阶段二2006年(34.4%)上涨明显,其余阶段一2003年(0.2%)和阶段六2016年(1.7%)涨幅较小。流动性收紧后200日内,阶段二2006年仍保持(32.3%),阶段六2016年累积涨幅由正转负(-10.4%),阶段一2003年累积涨跌幅仍为正(8.5%)。流动性收紧后300日内,阶段一2003年累积涨幅由正转负(-24.8%),仅剩下阶段二2006年累积涨跌幅持续扩大(80.5%)。流动性收紧后的100/200/300日内,分别有3/2/1个阶段估值累积涨跌幅为正,可见流动性收紧对估值的影响持久且随时间推移逐渐扩大。3.3. 盈利预期:对抗流动性收紧的关键盈利预期是对抗流动性收紧的关键,2006年相较2009年胜在盈利强修复的持续性。从行情表现最好的阶段二2006年来看,其盈利修复具有弹性大、持续时间长的特征,在流动性收紧后的四个季度里,全A两非归母净利润同比增速分别-20.9%、2.1%、20.2%和57.6%。而阶段三2009年尽管盈利修复弹性大但持续时间短,其全A两非归母净利润同比增速分别29.9%、119.6%、75.4%和55.1%,盈利修复仅持续一个季度。阶段三流动性收紧一季度后,在盈利增速下滑和流动性收紧的双重影响下,其估值大幅下行,累积跌幅垫底。阶段二2006年与阶段三2009年巨大的差异根源就在于盈利修复的持续性。流动性收紧叠加盈利持续弱复苏,行情仍现阶段性机会。阶段一2003年、阶段四2013年和阶段四2016年尽管盈利修复弹性较小,但盈利仍保持弱修复趋势,在流动性收紧下行情仍出现了阶段性机会。流动性收紧叠加盈利下滑,行情将现极致下跌。阶段五是唯一一个在流动性收紧后盈利出现持续、明显滑坡的阶段,在流动性收紧和盈利下滑的双重影响下,其在收紧后的300日内行情始终垫底。4立足当下,当前更接近历史何阶段?我们总结了各个阶段流动性收紧的主要原因,当下环境与阶段三2009年和阶段一2003年较像。阶段一2003年:同为疫情后经济恢复,具有相似性。1)2003年非典疫情后经济快速修复,固定资产投资高速增长,GDP增速持续上行。2)经济修复下,CPI与PPI快速上行,通胀预期较大。3)央行:提升准备金率同时进行贷款基准利率加息。阶段二2006年:尽管在出口增长、信贷增长上当前与2006年相似,但当前经济并未出现过热现象。1)2006年前后外需强劲使顺差扩大、外汇储备上升,国际收支平衡是收紧原因之一。2)由于企业盈利能力提高,自有资金增加使得投资需求旺盛,信贷、投资均过热。3)在信贷、投资的传导下,这一阶段GDP增速创千禧年后的新高,经济过热也进一步加大了通胀预期。4)央行:连续提升准备金率同时进行贷款基准利率加息。阶段三2009年:海外宽松与国内四万亿投资,与当前情况较像。1)海外主要经济体基准利率普降,同时实行量化宽松政策。美国先后实施两轮量化宽松政策(购买1.25万亿美元抵押债券、3000亿美元美国政府债券和1750亿美元房地美和房利美债券、购买6000亿美元政府债券并对债券的到期回笼资金进行再投资)。欧盟大幅下调基准利率,主要再融资利率由2008年10月的4.25%下调7次至2009年5月的1%。再融资操作实行固定利率全额配给,只要金融机构具备充足的合格质押物,欧央行将以固定的再融资利率,无限量满足金融机构流动性需求。2)国内实行四万亿投资,楼市大幅上涨,也给通胀带来潜在压力。3)央行:提升准备金率、加息以及公开市场回收流动性。阶段四2013年:主要源于对商业银行表外业务的打压,与当前不同。1)2013年前商业银行表外业务及“影子银行”迅速扩张,银行通过非标资产绕开监管,大举进入地方融资平台、房地产企业,导致表外业务和同业业务大幅扩张,资金期限错配严重、杠杆放大。2)银监会3月末规定理财资金投资非标上限,银行则通过同业业务等方式应对,导致同业杠杆进一步放大,银行对流动性更加敏感。3)美联储退出QE的预期,5月伯南克表示如果经济数据显示经济持续改善,美联储可能在未来几个月中决定减缓资产购买的步伐。4)外汇占款下降、外管局限制热钱流入以及季末时点等因素影响。5)央行:公开市场操作偏紧、坚持不放水,在6月流动性紧缺时仍继续发行央票。阶段五2015年:经济增长与国际收支间的博弈,与当前不同。1)中国GDP在2014至2015年连续2年低于政府目标值,稳定经济增长成为政策目标,2014年底开始实施稳健略宽松的货币政策,连续降准降息来对冲经济下行风险。2)但2015年“8.11”汇改之后,我国资本流出压力较大,外汇储备和外汇占款均出现下降。3)央行:在经济增长与国际收支上更偏向经济增长,连续降准降息来对冲经济下行风险。2015年6月是连续降准降息后,利率触底回升的阶段性拐点。阶段六2016年:去杠杆导致的流动性紧缩,与当前加杠杆不同。1)2016年上半年,由于汇率贬值,资本流出压力较大,且2016年房价大幅上涨,央行的主要投放手段由2015年下调准备金率转为MLF和PSL。这一变化使得流动性体系中的短期货币比例增加。受益于短期限,这部分货币通过同业拆解和理财委外等方式转移到非银机构加杠杆博取更高收益。2016年下半年以来的一系列去杠杆政策使资产荒局面转为了钱荒。2)美元指数上行,人民币“破7”,官方外汇储备快速下行的影响。3)央行:公开市场操作采取紧短端流动性。5没水之后,寻找结构上的盈利超预期从与当前较像的阶段三2009年和阶段一2003年的经验来看,盈利修复的持续性是我们需要关注的首要目标。阶段三2009年盈利修复持续性较短,盈利修复仅持续一个季度,此后在盈利增速下滑和流动性收紧的双重影响下,行情大幅下行。而阶段一2003年尽管盈利修复弹性较小,但盈利仍能保持持续的弱修复,在流动性收紧下行情仍出现了阶段性机会。流动性收紧环境下,我们从盈利修复出发,通过盈利的长景气周期对抗流动性收紧预期,优选科技与可选消费。科技:此轮科技行情是尤其具备“持续盈利修复”特征的。1)2014-2015年科技板块盈利增速是“外延并购带来的泡沫”,2020年之后,科技板块盈利增速将会重归“内生性增长”。2020年,我们预计科技板块归母净利润增速将上升至24%、EPS增速将达到17%左右,真正从分子端支撑此轮科技行情。2)科技板块Q2盈利增速已领先,盈利相对优势有望延续到Q3。从盈利情况看,新能源汽车、新能源、信息安全等科技龙头Q3盈利景气度回升显著,Q3盈利超预期将成为科技板块化解估值压力,打开向上空间的重要支撑。细分行业推荐:新能源及新能源汽车/消费电子(苹果链)/网络安全/光模块/IDC/半导体(国产替代)。可选消费:可选消费受益于国内盈利修复及海外供应替代。盈利修复上,可选兼具持续性与弹性。1)内需层面上,国内经济修复使边际消费倾向提升,且聚集性消费正常化,地产后周期产业链需求修复均提升可选盈利向上弹性。2)外需层面上,一方面拜登胜选概率提升,美国对华关税存在下调甚至取消预期,汽车、轻工、家电、纺服等可选行业受益明显;另一方面疫情冲击下海外产能受限,纺织服装、家具等可选行业出现供给缺口,且欧美居家办公提升家具、家电等产品需求。往后看,疫苗大规模接种后欧美经济复苏将拉动可选消费需求。细分赛道推荐:酒店/汽车/家居/纺服/旅游/家电/游戏。每日财报作者|吕明侠作为国内较早实现进口食品品牌运营的企业,虹普品渥食品股份有限公司(以下简称“品渥食品”)也将目光投向了资本市场,虹普并在2020年9月24日如愿在深圳证券交易所敲钟上市。财报显示,2017年-2019年,品渥食品分别实现营收12.2亿元、12.5亿元、13.8亿元,对应净利润为0.64亿元、0.78亿元、0.99亿元。今年上半年,品渥食品实现营收6.8亿元,实现归属净利0.67亿元。但在看似还算美丽的业绩背后隐忧重重:公司面临供应商集中度较高、存货金额较大、应收账款发生坏账、毛利率下降、产品多次被抽检不合格、涉及虚假宣传等风险。德亚牛奶占7成收入,整体毛利率持续下降品渥食品成立于1995年,前身为上海魁春实业有限公司,2016年更名为品渥食品有限公司。公司产品聚焦于乳品、啤酒、粮油、谷物以及饼干点心类等五大食品品类,运营品牌涵盖自有品牌和合作品牌,包括“德亚”乳品、“瓦伦丁”啤酒、“亨利”麦片等系列。2020年9月24日,品渥食品股份有限公司在深圳证券交易所敲钟上市,正式登陆国内资本市场,成为A股上的进口食品第一股。数据显示,品渥食品的主要营收来自于自有品牌产品。2017-2019年,公司自有品牌产品销售收入分别为7.99亿元、9.5亿元、11.66亿元,占当期主营业股票融资务收入的比例分别为65.89%、76.28%、84.61%。其中德亚品牌乳品销售收入占比较大,占公司当期主营业务收入的比例分别为51.73%、63.4%、70.15%。可以看到,公司对德亚乳品存在明显依赖,一旦乳品业务进展不利将严重拖累公司盈利。虽然德亚乳品销售收入逐年增加,但伴随国产乳业振兴,高端化品质提升,不少消费者日益成熟已不再迷恋国外噱头,相比伊利、蒙牛、君乐宝等动辄百亿级的国产巨头,实力略显单薄。另外,伴随进口食品市场上激烈的竞争,品渥食品毛利率不断下滑。2017-2019年,公司的整体毛利率分别为39.8%、38.78%、38.53%,而在2015年,公司毛利率高达47.64%。“三高”顽疾缠身,过度依赖大客户招股书显示,2017-2019年,品渥食品营收12.16亿元、12.5亿元和13.8亿元,同比分别增长10.64%、2.85%,10.24%;净利润0.64亿元、0.78亿元和0.99亿元,同比分别增长66%、22.4%和26.7%。尽管保持双位数增长,但增速有所放缓,再追溯到公司的资产负债表就更加难看了,高存货、高应收、高负债。据《每日财报》统计,2017-2019年,品渥食品应收账款账面价值分别为1.21亿元、1.35亿元和1.43亿元,分别占当期流动资产的11.04%、24.91%、34.37%。2017-2019年,品渥食品存货账面价值占当期末总资产的比例分别为53.79%、32.09%、27.56%。存货账面价值占总资产的比例较高,一定程度上会减少流动资金的金额,一旦存货发生损失,则会直接影响公司当期的利润水平。在另一项关键指标负债的表现,2017-2019年,资产负债率分别为73.53%、63.59%、56.94%。虽然逐年在下降,但远高于同业上市负债率。此外,品渥食品供应商集中度较高。2017-2019年,公司向前五大供应商采购金额合计占各期采购总额的比例分别为65.98%、70.93%、69.94%,占比较大且整体呈上扬趋势。其中向第一大供应商采购金额占各期采购总额的比例分别为19.69%、27.81%、29.53%,集中度逐年提升。若因国外供应商原因导致公司采购的产品不能按时运输报关入库、国外供应商所生产的产品出现重大质量问题且公司不能及时找到合格的替代供应商或因天气等原因导致国外进口食品产量大幅下降,则可能短期内对公司的产品供应造成不利影响,影响公司的正常经营。“洋代工”弊端显现 产品质量“亮红灯”品渥食品采用的是“洋代工”模式,即委托国外的供应商根据要求生产加工公司自有品牌的产品,然后运回大陆进行销售,主要运输方式为海运。品渥食品自身并不从事食品生产。但该模式的弊端显而易见,跨境代工在生产上对安全的监管比较薄弱,在产品生产、进口的过程中,可能会不可避免存在一些隐患和产品不达标的问题。据中国质量新闻网数据,2016年8月,品渥食品全资子公司北京市品利食品有限公司从韩国进口的三育辣味香酥海苔因大肠菌群超标,被未予准入并做销毁处理。2017年、2018年因公司进口的啤酒多次被检出不合格,此后该类产品的销售占比持续下滑。同样是因为“洋代工”的模式,让品渥食品被贴上了“假洋品牌”的标签,通过打擦边球和虚假宣传的方式让消费者认为旗下代工产品是洋品牌。据招股书内容显示,品渥食品曾多次因虚假宣传遭处罚。2016年,央视曝光品渥食品旗下的德亚牛奶并非德国原产,而是找国外商代加工生成,品渥食品也曾因销售净含量不合格,逾期申报企业所得说被相关政府处罚。除此之外,企查查显示,2016-2018年三年的时间,品渥食品还陷入官司纠纷,三年时间里品渥食品共涉及5起官司,其中三起作为被告,分别是买卖合同纠结、产品责任纠纷和买卖合同纠纷。随着消费者的安全意识逐渐提升,食品安全越来越受重视,在这方面,品渥食品需要找到有效对策,否则辛苦建立的品牌随时面临崩塌风险。对此《每日财报》将持续关注。]article_adlist-->

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三大逻辑共振烘热智能交通板块 近9亿元大单资金加仓14只概念股来源:虹普证券日报股市最钱线原创 张颖 任世碧10月26日,虹普沪深两市股指低开后震荡回升,创业板指、深证成指先后翻红,但沪指表现仍较弱,下跌0.82%,市场投资氛围也较为低迷。值得一提的是,智能交通板块盘中逆市走强,其整体上涨3.79%,个股方面也有31只股价表现跑赢大盘。其中,天迈科技当日实现涨停,海康威视也大涨9.30%,ST网力(维权)、迪威迅等2只概念股涨幅也均逾5%,分别为7.22%、5.85%。分析人士普遍表示,本周一智能交通板块强势表现,主要受到三大逻辑共振的支撑。首先,政策释放积极信号。2019年9月份发布的《交通强国建设纲要》提到,大力发展智慧交通。推动大数据、互联网、人工智能、区块链、超级计算等新技术与交通行业深度融合。2020年8月份,交通运输部印发《关于推动交通运输领域新型基础设施建设的指导意见》,提出到2035年,交通运输领域新型基础设施建设取得显著成效。先进信息技术深度赋能交通基础设施,精准感知、精确分析、精细管理和精心服务能力全面提升,成为加快建设交通强国的有力支撑。“物联网越来越多地应用于多种行业,物联网在交通系统中的应用具有广阔的发展前景,可以给包括基础设施、铁路和航空运输在内的各个领域带来好处。”接受《证券日报》记者采访的私募排排网研究员姚京津表示,“目前,国内在智能交通上已经拥有相对成熟的技术支持,行业模式也有了比较清晰的思路,未来随着我国智慧产业的不断推进,智能交通的发展有望加速。建议投资者从感知设备和导航定位服务领域来挖掘优质龙头企业的投资机会。”“交通信息化行业需求保持旺盛,根据智慧交通网统计数据,2020年上半年,交通信息化与城市智能交通千万元以上项目中标规模达239亿元,同比增长21.1%。下半年持续看好智慧交通行业龙头股机会。”中金公司在最新研报中如此表述。其次,已披露三季报公司业绩良好。《证券日报》记者根据同花顺数据统计发现,截至10月26日收盘,已有4家公司披露了2020年三季报业绩,振芯科技、启明信息、海康威视等3家公司2020年前三季度净利润均实现同比增长,分别达到519.84%、110.94%、5.13%。除此之外,还有17家公司也披露了2020年三季报业绩预告,业绩预喜公司共有5家,占比近三成。对此,沃隆创鑫投资基金经理黄界峰在接受《证券日报》记者采访时表示,“近年来,我国交通智能化水平正持续提升,互联网与交通融合的步伐也在加快,智能交通已经成为我国智慧城市建设需要突破的重要领域。加快互联网与交通运输领域的深度融合,大力推进互联网平台的便捷化交通服务发展,提高交通运输资源利用,全面提升交通运输服务能力,将成为我国未来重点发展方向,相关产业在政策的大力扶持下也将迎来快速发展机遇。建议关注智能交通各细分环节有明显技术优势及市场规模的龙头企业,随着政策及产业链的不断推进,相关企业基本面盈利有望持续大幅提升。”最后,场内资金开始积极布局。记者统计发现,10月26日,板块内共有14只个股呈现大单资金净流入态势,合计吸金8.83亿元。其中,海康威视大单资金净流入居首,达到79278.23万元,天迈科技、迪威迅、ST网力等3只概念股大单资金净流入也均在千万元以上。对于智能交通的投资布局,渤海证券行业策略分析师徐中华表示,加码信息基建,助力智慧交通的发展,离不开信息技术的支持。具体涉及以下四个方面:一是逐步提升5G在交通领域重点路段、客运枢纽、港口和物流园区的覆盖范围;二是推动北斗系统在公路、铁路、航运等交通领域的应用,建设行业内北斗系统高精度地理信息地图;三是加强交通运输领域在信息传输方面的网络安全保护,积极推广可信计算;四是深化交通运输行业大数据创新应用,推动行业内公共信息资源开放。表:本周一实现大单资金净流入的智能交通概念股制表:任世碧原标题:虹普大盘股发行“锚定”A股 市场流动性并不缺乏 来源:虹普上海证券报上证报中国证券网讯(记者 刘艺文)近期,大盘股发行引起市场对流动性的关注。权威专家认为,从实际情况来看,我国资本市场并不缺少流动性,缺少的是真正具有长期价值的优质投资标的。大盘股发行,特别是优质项目发行,给市场提供了有长期价值的优质投资标的,在一定程度上起到“锚定”A股市场的作用,有利于改善资本市场的结构和质量,维护市场稳定。今年以来,面对复杂的国际形势和新冠疫情等不确定因素,A股市场展现了良好的韧性和包容度,已平稳承接中芯国际、金龙鱼等大盘股发行,市场吸引力进一步提高。据了解,注册制下我国资本市场进一步呈现出积极的结构性变化,市场化的定价机制逐步健全,审核注册效率和透明度提高,资本要素向科技创新领域的集聚更为凸显。科创板、创业板新上市企业融资占同期A股IPO的一半以上。过去很长一段时间,市场担心新股供给增加会分流股市资金。从改革效果看,注册制下企业发行上市效率明显提高的同时,上市公司整体质量也在稳步提升。一方面新股发行带来了更多的源头活水,特别是“硬科技”企业、创新创业企业有了更多的上市机会;另一方面,在把好入口的同时,畅通了退出渠道,实现优胜劣汰。上市公司整体质量提升呈现出趋势性的向好变化。中原证券研究所副所长牟国洪表示,注册制可以充分发挥市场在资源配置方面的决定性作用,让优秀的上市公司脱颖而出。从中长期来看,有利于提升上市公司的质量和促进资本市场高质量发展。另外,注册制也有相应的退市制度来配套,利于整个市场的健康运行。注册制的推行也是我国股市与国际市场全面接轨的要求。“一天赚一倍”不是梦!虹普可转债为何爆火?游资三大炒作手法、虹普三大陷阱大揭秘!来源:每经牛眼原创 每经记者近一段时间,在A股陷入盘整之际,可转债可谓市场上最炙手可热的投资品种。在各路游资的长袖善舞之下,通过炒可转债“一天赚一倍”已不是梦。《每日经济新闻》记者对疯狂的可转债经过深入研究,以及多方采访了解。今日,为您详解疯狂的可转债背后原因是什么?谁在推波助澜?疯狂还能持续多久?游资究竟是通过哪些手法来“玩转”可转债的?另外,可转债投机暗藏“陷阱”,投资者如何踏过债底保护、强制赎回、价格异动三大雷区?不温不火的可转债为何突然爆火?最近的A股市场,结构化行情尤为明显,主板中小板的个股陷入阴跌模式,而创业板个股则是搞得热火朝天。创业板的“20CM”涨停板已经很刺激了,然后市场却发现,这仅仅只是开胃菜,原来无涨跌幅限制的新股才更凶悍,熊猫乳品等新股更是在盘中出现了超30%的涨幅。在这个魔幻的市场上,“硬菜”都是最后出场,原来T+0还无涨跌幅限制的可转债才是真正的王者。10月23日上午,转债“熔断潮”愈演愈烈,超20只转债触发临停,智能转债一度涨近150%。同时转债临时停牌公告也如雪片般的密集发布,仅深交所23日总共发了37个盘中临停公告,市场再度陷入疯狂。而从成交额来看,在赚钱效应下市场资金越来越疯狂,10月23日,半日成交就超千亿,下午成交量继续扩大,全日成交量逼近2000亿元。四川大决策王宇告诉《每日经济新闻》记者,国庆节以后,A股仅涨了2个交易日就开始回调,自然难以吸引更多的场外资金入场。而在存量资金博弈的情况下,被爆炒的题材股被特停或收关注函。而此时没有涨跌幅限制、能够T+0的可转债成为短线资金的香饽饽。蓝盾转债两天“试探性的大涨“,并未引来关注函,于是短线资金仿佛找到宣泄口般集体涌入可转债,这也是整个可转债后两天成交量才破千亿元的原因。对于可转债暴涨背后的原因,主要有三点:01可转债T+0 交易,不设涨跌幅限制。可转债一向是短线客的最爱,这个有点像当年的“权证”。10月22日,正元转债一天暴涨176%,创业板的20%涨停,在可转债面前简直不值得一提。而随着可转债的赚钱效应出来,把整个可转债市场情绪带出新的高潮。10月23日,智能转债盘中涨幅曾一度达到150%。可转债实行T+0交易,无涨跌幅限制,使得日内回转交易手法再现江湖,短线快刀手云集,由于可转债的T+0优势,使得短线投机资金蜂拥而入,而且换手率惊人,比如盛路转债在10月20日的换手率达到3111%。02A股市场赚钱效应较差,游资转战可转债。白马股作为机构投资者的基本盘,而10月份以来,已经多次出现白马股闪崩的现象。10月12日三七互娱闪崩跌停,10月13日圣邦股份重挫超10%,10月21日,紫光国微大幅低开后封死跌停,还有近日闪崩跌停的涪陵榨菜等,总体来看,资金从一些高位股出逃的迹象明显。在目前A股市场震荡甚至下跌的背景下,市场赚钱效应较差,短线情绪快速回落,可转债成为游资开辟的新阵地,游资转移到可转债市场使得转债异常火爆。03正元转债暴涨刺激,暴富神话不断上演。10月22日,正元转债从早上开盘最低价135元(盘中最低价133元),到下午收盘高达353.80元(盘中最高359元),一天176%涨幅,有谁能抵御住诱惑,散户会蜂蛹而至。从成交额上看,可转债市场22日成交刚刚历史首次突破千亿元,10月23日,半日成交就超千亿,下午成交量继续扩大,全日成交量逼近2000亿元。私募人士:不排除有配资资金参与可转债可转债市场近期的疯狂有目共睹,巨大赚钱效应出现后,市场活跃资金都在转战可转债市场。疯狂的转债背后,到底是谁在其中“兴风作浪”呢?据《每日经济新闻》记者了解,疯狂的转债背后是游资的推波助澜。有私募人士指出,近期白马股频现闪崩大跌的现象,机构抱团资金筹码松动,当市场资金在主板、大盘股找不到机会的时候,就会选择小资金可以拉动的投资标的。和之前部分创业板个股被游资爆炒一样,可转债因体量小、股票融资“T+0”的更容易成为市场游资的操纵目标。四川大决策王宇告诉记者,从标的选择上来看,近期被爆炒的可转债,对应的正股基本都是“垃圾股”,这类可转债被强制赎回的风险小,游资炒作对手盘也少,可转债行情来得快去得也快。另外在赚钱效应下,不乏杠杆资金参与疯狂的转债交易。有私募告诉记者,对于成交额剧增的可转债,不排除有配资资金参与其中。据记者了解,在一些投资群,甚至出现了配资参与可转债炒作的小广告。由于可转债的T+0交易规则优势,成为配资公司广告宣传的核心。有意思的是,可转债的赚钱效应,近期成为股吧的话题焦点,不少投资者发帖感悟自己的可转债投资心路历程。而深圳前海乾元资始量化总监李正告诉记者,近期股市调整,行情低迷,短线资金找不到去处。由于可转债是T+0的交易制度,对短线投机资金吸引力巨大,股市行情较差的背景下,进一步推动投机资金涌入可转债交易,形成了目前的状况。可转债整体品种有限,同时又可以无限日内回转,成交额可以急剧放大。目前的状况,不需要配资资金一样可以达到目前的火爆状况。疯狂转债还能“火”多久?有游资已悄然撤退可转债的爆炒,实际上已经脱离正股股价基本面,由于可转债可以T+0,资金盘中博弈更剧烈,价格波动也非常剧烈,投资者一不小心可能出现巨额的亏损。有网友在股吧发贴表示,在银河转债上的浮亏便超过10万元,亏损幅度超过40%。更有投资者在股吧称,“一天输了一套房”,他同时贴出股票账户,其账户显示持仓亏损超过26万。值得注意的是,在10月23日,尾盘可转债大幅跳水,万里转债等24只转债跌幅超10%。23日盘中曾大涨超116%的银河转债尾盘跳水,最终收跌3.86%。对于近期可转债市场出现的个别转债被市场爆炒的现象,监管层终于出手了。10月23日晚,为落实新《证券法》的规定,进一步完善可转换公司债券各项制度,证监会起草制定了《可转换公司债券管理办法(征求意见稿)》及其说明,向社会公开征求意见。同时沪深交易所也表示,将可转债交易情况纳入重点监控,实施监管和自律措施。与此同时,券商已经要求10月26日前,参与可转债申购、交易前,应签署新的风险揭示书,否则无法参与交易。据记者了解,在10月23日下午,早已参与其中的游资已经悄然撤退了,有游资表示,对于爆炒的可转债,短期参与,最好不要过夜。没有想到的是,监管来得太快了,幸好在23日下午就已经从转债市场撤退了。有私募人士也表示,从监管层以及交易所的情况来看,本周转债市场必然是一片腥风血雨,市场活跃资金可能回归创业板的热点板块。不过在资深私募人士陈熙伟看来,随着可转债的普及,一方面是它本身属性相比较股票而言,有一定的“确定性”,比如赎回价、期限、行权日等,在操作中具备一定理财性质,安全边际是可期的。另一方面其T+0的特性,也增加了其本身投机性。还有一个就是可转债随着“全民理财”风潮普及,已经被越来越多投资者所了解和尝试,使得流动性提升,自然活跃性提高。我们都能看见创业板20%的幅度比主板10%更刺激,无涨跌幅限制又T+0,又有安全边际的可转债,能同时满足理财与投机,所以这也是一个趋势。游资如何“玩转”疯狂的可转债?三大炒作手法大揭秘近一段时间,在A股陷入盘整之际,可转债可谓市场上最炙手可热的投资品种。在各路游资的长袖善舞之下,通过炒可转债“一天赚一倍”已不是梦。那么,游资究竟是通过哪些手法来“玩转”可转债的呢?01手法一:充分利用“游戏规则”与A股的规则不同的是,可转债的交易规则实行T+0,且没有涨跌幅限制,不少游资就利用这一与A股不同的“游戏规则”对可转债加以炒作。截至10月23日收盘,中证转债指数下跌0.83%,盘中一度上涨超1.3%,成交1897亿元。期间,多只近期交易活跃的可转债上演了令人心跳不已的“过山车”行情。据统计,10月23日,有超20只可转债盘中出现临停,多只转债临停两次。例如,万里转债和久吾转债尾盘均因为下跌20%临停,早盘则一度均涨逾20%临停。这样的大起大落背后蕴含的风险不言而喻。游资“玩转”T+0规则更明显的例子发生在智能转债上。10月22日,智能转债单日大涨31.3%。10月23日开盘,智能转债便因为接连上涨20%、30%而两次临停,10点30分复牌后快速飙升,在上午11点左右曾最高上涨近150%,不过好景不长,在之后的10多分钟内开始大幅跳水,最大跌幅近38%。此后直至收盘,智能转债价格都处于区间震荡中,随着尾盘的一轮跳水,最终以215元报收。投资者如果在最高价买入,至收盘亏损的幅度高达40%。红圈为万里转债10月23日盘中的两次临时停牌值得注意的是,在智能转债10月22日~10月23日大幅拉升之前的半年时间内,其价格却一直显得波澜不惊,总体呈现窄幅震荡格局。10月22日,全天暴涨176%的正元转债同样在之前的半年时间内一直在窄幅盘整,几乎没有像样的涨幅。在采访中,上海金舆资产基金经理赵彤向《每日经济新闻》记者揭示了游资炒作可转债的一种“套路”,“游资在相对底部区域可以慢慢建仓某个可转债,然后可以在大盘形势较好的时候通过抬拉正股,并且大幅拉升可转债,吸引散户进场博弈。由于可转债可以T+0,游资当天拉升当天就可以高位卖出。”在他看来,这样的手法和上世纪九十年代股市坐庄其实是一个道理。不过据他观察,近期随着可转债市场持续升温,游资大多没有选择先拉升正股,而是直接猛拉可转债。值得一提的是,10月23日,智能转债的换手率达到了惊人的12939.41%,这也反应了在T+0游戏规则下,各路资金疯狂投机的程度之高。02手法二:偏好小盘转债10月22日,可转债市场迎来“疯狂”的一天。据统计,10月22日全天,可转债市场上有近20只可转债向上触发临停;截至收盘,有13只可转债全天涨幅超10%。其中有5只可转债在10月22日的涨幅超20%,而这些转债的债券余额都不足3亿元。上述最近被游资连续爆炒的智能转债,自 2019 年 7 月 23 日上市,发行总额为 2.3亿元。今年1月8日进入转股期,截至 10 月 22 日,智能转债余额为2.298亿元,同样属于小盘转债。事实上,在今年此前几轮行情中曾“大出风头”的横河转债、晶瑞转债、再升转债(已到期)等也大都是小盘转债。而游资利用T+0规则对这些小盘转债的炒作也明显加大了盘中的波动。据Choice数据统计,在10月23日盘中,有12只可转债的振幅超过了50%,其中智能转债、银河转债的振幅更是超过了100%,这样的盘中价格大幅波动对普通投资者而言可能是难以承受的。10月23日银河转债分时图以银河转债为例,10月23日早盘,在连续2次临停后,其价格出现了快速拉升,11点后一度最高上涨近117%,不过随后价格便开始掉头向下。截至收盘,不仅此前的涨幅全失,还下跌了近4%。如果投资者当天在高位买入银河转债,那么直至收盘,很有可能在一天之内就遭遇“腰斩”。有分析认为,对于流通盘只有几个亿的可转债,游资用几千万就可以控盘,而游资快进快出的特点也给这些小盘转债带来了很大的波动风险。03手法三:偏好深市转债在一些可转债的投资者看来,相比沪市可转债,深市的可转债可能更适合短线投机。例如,据Choice数据统计,10月22日,涨幅排名前16位的可转债均为深市中小盘可转债。另据Choice数据显示,截至10月23日收盘,市场上共有17只可转债的价格超过200元,其中有10只来自深市,有7只来自沪市。有分析认为,可转债市场的“深强沪弱”与沪、深两市的可转债交易规则的区别不无关系。根据《上海证券交易所证券异常交易实时监控细则》(以下简称《监控细则》)中的规定“无价格涨跌幅限制的其他债券盘中交易价格较前收盘价首次上涨或下跌超过20%(含)、单次上涨或下跌超过30%(含)的”,上交所可以根据市场需要,实施盘中临时停牌。另外,《监控细则》对临时停牌时间的主要规定为:首次盘中临时停牌持续时间为30分钟;第二次盘中临时停牌时间持续至当日14:57。相比之下,此前深市的可转债盘中缺乏这样的“约束”。对于投资可转债的感受,有投资者曾向《每日经济新闻》记者表示,“沪市可转债在盘中临时停牌之后是涨是跌不确定,再加上可转债是T+0交易,这让资金不敢轻易追涨。”截图自:深交所官网不过今年6月以来 ,随着深交所新颁布的《关于对可转换公司债券实施盘中临时停牌有关事项的通知》(以下简称《通知》)的实施,深市可转债的临时停牌制度也开始与上交所接轨。对照沪市可转债的临时停牌规则,深市可转债的临时停牌制度仍然显得偏松。例如:1.某沪市可转债上市首日以125元开盘,根据临停规则,从9:30—10:00停牌,10:00复牌后,假设在10:01涨到130元,则将持续停牌到14:57,14:57—15:00恢复交易。2.某深市可转债上市首日以130元开盘,根据临停规则,从9:30—10:00停牌,10:00复牌后,只要价格不下跌至80元,那么当天无论有多大的涨幅都不会触发停牌。值得注意的是,10月23日盘中出现价格大起大落的智能转债、银河转债都曾在开盘后连续迎来2次临时停牌。赵彤分析认为,游资可能利用了深市可转债的“涨停”规则,“现在游资的可转债操盘集中在深圳市场,因为深圳市场可转债涨30%之后停牌半小时还可以继续交易。这样游资就可以通过直接拉升可转债,把可转债价格拉升30%之后继续拉升来吸引眼球。待有更多的投机客冲进来之后‘关门打狗’。”而随着游资对深市可转债的炒作升级,未来监管也可能会继续加码。深交所于10月23日表示,将持续做好交易监管工作,研究完善包括临时停牌在内的可转债交易制度,有效防范市场风险。《通知》已给监管加码留下了“口子”,“本所可以视可转换公司债券盘中交易情况调整相关指标阀值,或采取进一步的盘中风险控制措施。”可转债投机暗藏“陷阱”:如何踏过三大雷区?作为国内资本市场T+0交易制度的试验田,可转债因其股债双重特性深受专业投资人喜爱,但近期出现的疯狂炒作也暴露出很多无视基本面的投机行为。尤其是对经验欠缺的投资人来说,如果对所谓可转债的债底保护、强制赎回以及价格异动形成的机理不甚了解,就难免因此而误入投资“陷阱”。01债底实为公司经营的“警报灯”上周末,可转债的爆炒行为被监管层盯梢,对于“未上车”的投资者未尝不是件好事,至少对于高价且走势严重偏离正股轨迹的转债需严加防范;但同时,对于已经破发的转债品种而言,低吸更需擦亮双眼。虽然说低价意味着较高的安全边际,但如果偏离公司基本面,所谓的债底保护甚至有可能成为投资人买入垃圾债的“陷阱”,其背后的原因多与公司经营不善有关。Wind统计显示,截至10月25日,二级市场上的可转债共有337只,其中8只已经破发,亚药转债最新收盘价最低,为80.07元/张,目前转股价16.25元,但由于正股亚太药业(维权)股价持续下跌,年内跌幅已达25.66%,10月23日报收4.78元/股,因此当前转股溢价率高达180.24%。如此转债,显然转股得不偿失,仅以纯债作为当前配置思路。但需指出的是,由于企业经营业绩欠佳,2020年中报延续去年年底亏损态势,亚药转债价格也持续承压,到首年付息日2020年4月2日时,转债价格一度跌至90元附近。按照补偿利率条款的约定,该转债期满后五个交易日内,公司将以本次发行的可转债的票面面值的115%(含最后一期利息)的价格向投资者兑付全部未转股的可转债。有统计显示,即便持券到最后,亚药转债的税前年化收益率将在5%左右,与普通AA纯债利率相当,彼时还是AA债的亚药转债被看做“债底”已筑。然而,半个月后,该券主体评级下调至A-,评级展望为负面,截至10月25日,已跌至80元上下的该券则再次刷新“债底”下限。不同的是,机构投资人早已从正股亚太药业中撤资,仅基金和券商资管去年从亚太药业撤股的规模就达到130万股、1073万股。有投资界人士向《每日经济新闻》记者表示,债券虽然是固定收益产品,但实际收益也会跟着变化;而遇企业经营不善亦会使得当前券种折现率下降,如遇二级市场踩踏,债券价格未尝不可跌破“债底”,而股债的价格弹性有着天然的不同,指望劣质债券价格起暖绝非易事。02警惕强制赎回下的股债两空尽管绩差公司的可转债要回避,那么正股业绩不错且踩上舆情的“风火轮”是否能让可转债价格一路高歌猛进?非也,强制赎回机制或许能让追高者股债两空。以目前可转债的市场行情来看,有178只可转债正股股价已超过转股价,其中有72只的正股股价已超越当前转股价的30%。尽管部分修调转股价格的债券避开强制赎回,但从已公布强制赎回的提示性公告来看,多数是因为在连续三十个交易日中至少有十五个交易日收盘价格不低于可转债当期转股价格的130%(含130%)。这意味着,即便转股价格留有调整的余地,但当正股价格连续被推高时,可转债的不确定性因素也在增加,特别对那些本就转股溢价率高的券种而言,强制赎回显然是其追高博傻的噩梦。这一点在最近的可转债基金中体现得最为直观,尽管公募可转债基金算得上在结构市当中的一抹亮色,截止到10月23日,平均净值增长率达到8.68%,其中,鹏华可转债录得25.47%暂列第一;但在收益欠佳的品种当中,重仓老券遭遇强制赎回,而调仓新券表现平平成为最大的拖累因素。以海富通可转债优选为例,今年一季度,该基金首次在重仓债券中买入索发转债,彼时占净值比达到10.07%,位居重仓债券第二;而到今年二季度,索发转债的持仓规模占净值规模比值飙升至40.45%,位居重仓债券第一位。今年9月1日,索发转债首次公布强制赎回提示性公告,这意味着,基金经理要么及时在二级市场将索发转债抛售变现,亦或是换成正股索通发展的股票,尽管三季度的持仓明细还未报出,但就目前的成绩来看,失去索发转债的海富通可转债优选显然有些力不从心,即便有券仓调整或置入新券的可能,年化收益仅0.52%,在同类型基金中排名几乎垫底(421/427)也表明效果不佳。事实上,早在今年4月,索发转债的转股溢价率就高升至23.55%,可转债的股性明显大于债性,虽然不能与当下动辄100%、200%的转股溢价率相提并论,但需指出的是,强制赎回的触发始终是参与高溢价转债投资的利空,稍有不慎就会股债两空。03避免因价格异动再入投资陷阱无论是偏离基本面以求债底保护的投机,还是追求高溢价券种落入强制赎回“陷阱”,归根到底还是市场的非理性炒作让投资人迷失方向。10月20日到23日期间,可转债成为了资本市场的头号热点,蓝盾转债、横河转债等多只转债触发临停、正元转债单日狂拉176%,可转债市场成交额一路冲高近2000亿元。Wind统计显示,有10只可转债的转股溢价率超100%,其中横河转债的转股溢价率达236.8%;其次亚药转债、正元转债、智能转债的转股溢价率在150%~200%之间,分别为180.24%、170.58%、161.46%;此外,广电转债、盛路转债、岩土转债、模塑转债、蓝盾转债、嘉澳转债等6只可转债的转股溢价率在100%~150%之间,分别为147.8%、138.79%、129.49%、127.87%、124.84%、114.25%。前述投资界人士告诉记者,鉴于可转债交易是T+0操作,对于日内做T的投资人来说,如果缺乏高换手操作经验,极容易在高溢价可转债品种的炒作中充当接盘侠,甚至帮助已购可转债的大股东提前获利出清。尽管沪深两地均有各自的停牌机制,但从智能转债来看,在经历前一天暴涨31%后,第二天集合竞价时就开出涨超10%的价格,随后快速2次临停之后,恢复交易继续狂涨,最高暴涨到360元,涨幅达到148.28%,而后回落,又跌回到215元收涨48.28%,振幅超过48%。分析人士指出,可转债交易价格与公司股价高度正相关,当价格严重偏离时,可转债存在较大的估值风险,投资者应高度警惕、理性投资,而近期可转债市场疯狂“作妖”显然与此背道而驰。富国基金基金经理俞晓斌建议,投资者应规避基本面较差的高绝对价格、高转股溢价的品种,不要盲目参与短期价格波动很大的小市值品种。在择券时,将转债对应正股的基本面及估值水平作为优先考量的因素。

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Wind资讯上周可转债持续火爆,虹普尤其是10月23日早盘有20只以上可转债上涨达20%被临停,虹普本周一火爆继续,熔断频现。此外今年新债上市表现较佳,后续还有较多机会,值得期待。//可转债火爆继续//上周五10月23日,早盘10点前可转债市场现满屏上涨超过20%并触发熔断停牌情景, 10点以后交易逐渐恢复时,各可转债开启大分化。有可转债继续上涨达30%触及第二次熔断,恢复交易后继续暴涨,甚至最高实现翻倍。有的可转债则冲高回落,一度出现下跌。异常火爆后,对于市场炒作乱象,10月23日晚间上交所、深交所先后发声,对涉及异常交易行为实施监管,此外机构也反复提示风险。本周火爆炒作仍继续,截至收盘,盘中有26只可转债遭到资金追捧,一度上涨20%并触发熔断临停。不过可转债的爆炒,实际上已经脱离正股股价基本面,由于可转债可以T+0,资金盘中博弈更剧烈,价格波动也非常剧烈,投资者一不小心可能出现巨额的亏损。//监管有所收紧//10月23日晚间,证监会进一步完善可转债制度:1、明确发行条件和程序。2、要求证券交易场所根据可转债的风险和特点制定交易规则,防范和抑制过度投机。3、进行程序化交易的,要符合证监会规定并向证券交易场所报告。4、要求证券交易场所制定投资者适当性管理制度,证券公司对客户的投资者适当性进行核查评估,引导投资者理性参与可转债交易;防范强赎风险,加强对发行人行使强赎权行为的监管和规范。5、加强风险监测,要求交易所建立跨品种监测机制,并制定针对性的异常波动指标,及时采取有关处置措施。6、结合可转债自身的特点以及实际监管经验,对临时披露事件进行了详细规定。7、完善转股价格确定和调整机制,加强对转股价格以及价格修正行为的规范。8、加强可转债持有人权益保护。//今年可转债发行创历史新高//可转债火热,今年发行数量也创历史新高。以发行日期来看,Wind数据显示,今年10个月,A股上市公司发行可转债已经达到165只,而去年全年发行也仅有128只,大幅超过去年发行总数。而更早在2019年之前,可转债年发行数量均只有两位数,从未突破过100只。可见近两年可转债在加速发行。融资规模上,今年可转债合计募资1892.58亿元,较去年全年2689.79亿小不少。不过去年主要是浦发银行、平安银行、中信银行和江苏银行四家大规模发行1300多亿使得整体融资规模出现大幅提升。若剔除四家银行可转债外,其余上市公司发行可转债规模并不大。可见今年可转债融资仍然很受上市公司欢迎,依然是其不错的融资渠道之一。//可转债收益火爆//从上市首日来看,今年以来已发行上市161只可转债。Wind数据显示,161只可转债上市首日全部上涨,整体平均收益率高达19.83%,可见中签回报率较高。除了8月4日上市的本钢转债收盘仅上涨0.07%外,其余新上市的可转债首日行情都较好。其中有28只首日大幅上涨30%以上,占比超17%。而绝大多数上市首日都能上涨10%~30%,仅有很小一部分涨幅不大,低于20%。//后期打新一览//从发行进度上看,Wind数据显示,目前有27家可转债发行已经获得证监会核准,离上市发行比较近。预计发行总规模达635.57亿元,其中9月23日获得证监会核准的大秦铁路即将发行的可转债规模最大,预计达320亿。后期可转债打新有望从下表中产生,值得关注。▪【华泰策略|景气】拉尼娜下的四类需求和两类弹性——景气与估值月报来源:虹普华泰策略研究本次拉尼娜:虹普或持续至明春,为2011年以来较强一次今年9月,多国气象机构已宣布拉尼娜现象到来,CPC/IRI预测拉尼娜现象有75%概率持续到21年1-3月,并且本次拉尼娜可能达到中等强度,可能会超过2017/18年,是2011年冬季以来较强的一次拉尼娜,强度峰值或出现在20年12月。受益拉尼娜现象的板块包括纺织服装-化纤产业链、农林牧渔(粮食/蔬菜/橡胶)、煤炭、燃气、家电等,预计临近拉尼娜气象强度峰值,对应景气品种价格涨幅会出现阶段性高点,建议关注纺服(家纺/羽绒服)/化纤/农林牧渔(种业/种植/饲料)/煤炭/燃气/家电等,尤其是历史上受影响持续时间较长、价格波幅较大的化纤(涤纶短纤等)/农林牧渔。拉尼娜影响:四类产业链需求有支撑参照历史经验,拉尼娜气候现象会影响农产品产量预期和运输、带动御寒宅家需求,对应产品价格或销量同比有望上涨,且涨幅与拉尼娜气象峰值强度存在相关性。四类产业链需求有支撑:1)纺服-化纤产业链,尤其中上游的涤纶短纤、粘胶短纤、涤纶长丝在寒冬价格波幅较大,下游的家纺、服装(尤其羽绒服)有望迎来高景气。2)寒冬影响农作物(大豆、玉米、蔬菜、橡胶等)产量或价格预期和运输,服装消费预期拉动棉花需求;3)拉尼娜冬季城乡居民生活用电量同比明显高于其他时期,有望支撑动力煤、燃气价格;4)取暖+宅家时间拉长,有望带动电热家电/烹饪小家电需求。影响弹性对比:拉尼娜现象期间化纤/粮食价格波幅或相对较大预计拉尼娜现象期间,产业链议价权越大、受政策调控因素影响相对越小、受影响持续时间越长的品种,价格或销量弹性空间可能越大,品种价格波幅大小次序或为:部分化纤/农林牧渔>纺服(家纺/羽绒服)>动力煤/燃气/家电。其中,部分化纤市场化程度高、产业链议价能力强,下游纺服景气改善,对应中上游化纤板块价格回升,尤其是与寒冬纺织品需求、地产竣工、出口转单相关的涤纶或粘胶短纤、涤纶长丝等,相关品种涨价有望持续至拉尼娜现象峰值强度时期。同时拉尼娜或导致粮食蔬菜等农作物价格上涨,持续时间有望贯穿拉尼娜现象期间,但政策对冲或缓解部分压力。行业估值与景气:旺季和气候带动消费改善,消费/中游制造估值涨幅领先节后赶工、旺季和气候带动投资和消费,分产业链来看:1)上游资源品和中游材料受益节后赶工、国内外景气持续,煤炭/钢铁/水泥/玻璃/玻纤价格趋稳,铜库存回落,锂钴需求持续修复,化纤受益下游需求;2)可选消费持续向好:9月新能源汽车销量持续向好、光伏产业链价格企稳、空调等家电线上零售端及外销销售改善,航空、餐饮旅游等线下消费仍待修复;3)必需消费中纺织服装/种业受拉尼娜气候影响,涨价预期较高、备货积极;10月初至今PE TTM估值提升排序:必需消费(纺织服装/食品饮料)>中游制造(汽车/家电/电新)≈大金融>顺周期(煤炭/化工/有色/钢铁)> TMT。配置建议:关注受益拉尼娜的四类产业链,继续关注消费/中游制造/顺周期CPC/IRI预测本次拉尼娜现象或持续至明年春季,峰值强度或出现在20年12月,期间建议关注四类受益板块,纺服-化纤产业链/农林牧渔/煤炭/燃气/家电等,尤其是产品价格波幅较大、受影响持续时间较长的化纤/农林牧渔(种业/种植/饲料)。四季度在双十一消费旺季、海外疫情反弹、出口订单回流等因素影响下,国内外消费、海外防疫需求相关(纺服/家电/消费电子/汽车/医疗器械疫苗等)也有望受益,同时基建赶工+地产竣工旺季,继续关注顺周期的板块(煤炭/化工/玻纤/金融股等);此外,五中全会前政策市场敏感度或上升,科技制造领域政策、财政货币政策或相机发力。风险提示:1)海外受疫情影响经济修复低于预期或政府刺激政策低于预期,引发市场风险偏好波动;2)中美贸易协商再现波折引发市场风险偏好波动;3)国内消费投资需求边际改善幅度低于预期。正文目录01. 拉尼娜有望推升四类投资机会,两细分行业价格波幅或较大9-10 月以来,我国长江以南多地出现气温骤降的情况,10月上旬我国北方多地均出现降雪,多国气象机构宣布拉尼娜现象到来,“冷冬”已成 2020 年大概率事件,期间棉花、玉米、涤纶等农产品和化工品价格引发市场关注。针对拉尼娜现象及其对各行业景气的影响,本文着重研究三方面问题:1) 今年拉尼娜现象相比往年,预计峰值强度、持续时间如何?2) 参照历史经验,预计拉尼娜现象推升哪些行业景气、带来投资机会,对哪些行业可能产生负面影响?本次拉尼娜:或持续至明春,为2011年以来较强一次今年9月,多国气象机构已宣布拉尼娜现象到来,CPC/IRI预测拉尼娜现象有75%概率持续到21年1-3月。拉尼娜现象指的是东太平洋赤道附近海域大范围、长时间的海水偏冷。拉尼娜发生时,东太平洋秘鲁寒流将会加强,而今年9月起拉尼娜现象已经发生:从9月10日起,美国、澳大利亚和我国气象机构相继宣布拉尼娜现象的到来。根据CPC/IRI(气候预报中心/国际气候与社会研究所)10月19日预测,拉尼娜现象有92%的概率从2020年12月持续到2021年2月,75%持续到2021年1-3月,59%持续到2021年2-4月,42%持续到3-5月。根据中国气象局,拉尼娜/厄尔尼诺事件由NINO 3.4区的海表温度指数3 个月滑动平均的绝对值确定,当该值达到或低于-0.5°C、且持续至少5个月,判定为一次拉尼娜事件。9月海温关键区(NINO 3.4 区)的监测指数为-0.95,较8月下降了0.35,已连续两个月NINO 3.4指数低于-0.5。CPC/IRI预测本次拉尼娜可能达到中等强度,可能会超过2017-2018年,是2011年冬季以来较强的一次拉尼娜。从目前的海温情况来看,今冬拉尼娜可能达到中等强度,CPC/IRI预测NINO 3.4指数最低可达-1.7,可能会超过2017-2018年,强度接近2010/11年拉尼娜。拉尼娜对我国气候的影响之一就是冬季气温可能偏低,易出现冷冬,其中拉尼娜发生的2007/08年、2010/11年都出现了典型的极寒天气,且易出现“南冻北旱”现象,2008 年冬季我国南方诸多省份就出现大范围雨雪及冰冻灾害天气,与当年冬季拉尼娜现象密切相关。四类产业链需求有支撑,化纤/粮食价格波幅或相对较大参照历史经验,拉尼娜气候现象会影响农产品产量预期和运输、带动御寒宅家需求,对应农产品、化工品价格或销量同比有望上涨,且涨幅与拉尼娜气象峰值强度存在相关性。受益拉尼娜现象的板块包括纺织服装-化纤产业链、农林牧渔(粮食、蔬菜、橡胶)、煤炭、燃气、家电等,预计产业链议价权越大、受政策调控因素影响相对越小、受影响持续时间越长的板块相关产品价格或销量波幅可能越大,对应化纤/农林牧渔>纺服>动力煤/燃气/家电。此外,拉尼娜带来的极寒气候也可能对部分行业产生负面影响,气温偏低及宅家时间拉长,新能源汽车或因低温能耗表现较差而影响销售、部分区域施工或受极端气候因素影响。纺服/化纤:寒冬叠加竣工、出口因素,催化化纤/家纺/羽绒需求回顾历次拉尼娜现象,纺服-化纤产业链有望受益,尤其中上游的涤纶短纤、粘胶短纤、涤纶长丝在寒冬价格波幅较大,下游的家纺、服装(尤其羽绒服)有望迎来高景气。严寒天气利好纺服行业的家纺、服装子行业。一是具备御寒属性的被芯、枕芯等家纺品类,家纺景气指数与气象指数表现出较显著的负相关性:2007/08、2010/11、2011/2012年三个拉尼娜事件年冬季时期,当期柯桥家纺指数均大幅上升。此外,四季度地产竣工增速加快也有望催化床上用品(如被面、床罩)及装饰用品(如窗帘布、沙发布、贴墙布)等家纺产品需求。二是服装行业受益消费旺季、出口增速改善以及拉尼娜冷冬预期。四季度是服装行业传统销售旺季,有主要节假日(中秋、国庆、春节)以及“双十一”、“双十二”活动等促进消费。在冬季气温偏冷背景下,市场对冬装消费量预期上升。2007/08、2010/11年两个拉尼娜事件年冬季时期,当期柯桥服装面料指数均有所上升。此外,外贸订单增加拉动纺织企业订单,据海关统计,1-9月我国出口纺织纱线、织物及制品1179.5亿美元,同比增长33.7%。下游纺织服装景气改善,对应中上游化纤板块价格回升,尤其是与寒冬纺织品需求、地产竣工、出口转单相关的涤纶短纤、粘胶短纤、涤纶长丝等细分行业。2007/08、2010/11、2011/2012年三个拉尼娜事件年冬季时期,涤纶长丝(如DTY、POY、FDY)价格大幅上涨,且粘胶短纤价格波幅高于涤纶长丝。农林牧渔:寒冬影响农作物产量预期和运输,服装消费预期拉动棉花需求根据历史经验,拉尼娜现象分两条路径影响农林牧渔板块景气:一是影响全球农作物产量同比变化预期、同时寒冷天气运输不畅,导致粮食蔬菜、橡胶等农作物价格上涨;二是秋冬季服装消费改善,从而拉动棉花需求,导致棉花价格上涨。影响路径一:拉尼娜导致全球气候异象,或带来全球大豆等作物平均单产下降的预期、或气候异象拉动需求的预期,进而导致短期全球农产品价格上行压力加大。2008年年初我国南方地区遭遇低温冻雨雪灾,南方油菜受灾情况被高估,“中国需求”成为国际油脂油料价格上涨的导火索,2008年1-3月上旬,国内豆油价格在外盘拉动下快速上涨。2010年在中国大豆进口需求强劲、美国和全球大豆库存收紧,及对拉尼娜导致的南美大豆产区干旱炒作等一系列因素影响下,全球大豆市场稳步上扬,对国内大豆市场形成支撑。回溯2006年以来几次拉尼娜现象,我们发现其对农作物价格的影响因气候变化峰值强度、农作物品种而异:气候变化峰值强度较高的年份如2007/08年度、2010/11年度,农作物价格波动幅度较大;对进口依赖性较大的农作物价格波动较大如大豆,而我国稻谷、小麦、玉米对外依存度较低,拉尼娜现象导致价格波动的年份主要在2007/08年度、2010/11年度,其中小麦和稻谷价格波动幅度相对较小。此外,拉尼娜气候带来东南亚主产区减产预期,天然橡胶价格涨势加速,根据Wind数据,截至10月23日,天然橡胶月环比上涨约20%。10 月以来,海南、东南亚遭遇台风降雨,产区割胶活动受阻,预计海外供给端紧张难缓解,需求端受益基建、汽车消费改善,短期库存回落,预计价格上涨趋势仍将持续。蔬菜价格方面,在极度寒冷天气下,蔬菜长势受损,运输不畅,叠加中国春节前后又为消费旺季,或提升蔬菜涨价预期。影响路径二:在拉尼娜冷冬预期下,市场对秋冬季服装消费预期较高,推动下游积极走货、加速库存去化,棉花需求端有望在长期低迷后逐渐恢复。煤炭/燃气:取暖用电需求支撑动力煤、燃气价格拉尼娜冬季城乡居民生活用电量同比明显高于其他时期,有望支撑动力煤、燃气价格。2006年以来,用电量增速与拉尼娜峰值强度相关性较强,2007/08、2010/11年供暖季,拉尼娜时期NINO 3.4指数峰值分别达到-1.9/-1.6,期间城乡居民生活月度用电量增速同比最高达到20%/15%;非拉尼娜时期,城乡居民生活月度用电量增速同比均在10%以下。如冬季出现偏冷气候,制造业回暖叠加供暖季到来,动力煤价格有望获得支撑,同时极端气候条件或影响煤炭运输,但近期内蒙等地开启冬季保供,煤炭生产有所恢复,动力煤上涨空间或受煤炭供给趋于宽松影响。此外,2016以来,我国清洁取暖工作加快推进,天然气供暖占比提升,受冷冬、煤改气用户增加有望带来燃气需求上升,LNG价格有望上升。家电:取暖+宅家时间拉长,有望带动电热家电/烹饪小家电需求在寒冷气候和秋冬疫情反复的预期下,取暖需求或增加,对应电热家电需求有望增长。我们预计宅家时间或拉长,餐饮消费场景有望回归室内,各类烹饪小家电、清洁电器细分品类在秋冬季需求或回升。02. 行业景气与估值:节后赶工、消费旺季和气候带动投资和消费上游:有色/煤炭/钢铁有色:上周铜库存环比回落,锂钴需求持续修复工业金属方面,铜、铝库存10月初以来震荡,上周(10/19-23)铜库存环比回落。价格方面,铜、铝价格震荡。随着国内经济逐步回暖,美国大选临近、财政刺激方案达成预期或上升,有望支撑铜价,但短期仍受欧美疫情反复影响。锂钴方面,受益于欧洲和国内新能源汽车市场的高景气度,钴价有望上行、锂价或因新产能投产上涨空间有限。贵金属方面,欧美疫情反弹预期回升,流动性风险担忧下黄金价格震荡。煤炭:动力煤价格短期或高位震荡动力煤方面,动力煤港口价格在内蒙鄂尔多斯煤矿产能放量的背景下小幅回落,10月23日秦皇岛动力煤综合价格为577元/吨,周变动-3元/吨,但仍相对国庆节前处在上涨通道,短期内动力煤价或处高位震荡,但拉尼娜现象持续预期下,动力煤价格或仍有上行空间。焦煤方面,下游焦化盈利稳定,价格有望稳中向好。钢铁:10以来钢价小幅回升8 月下旬地产融资政策收紧,对地产开工形成抑制,建筑用钢需求承压。进入10月后,施工旺季的到来推动建筑业景气明显回升,钢价开始反弹。四季度基建+地产需求持续性仍待观察,汽车产量数据持续向好下,冷轧结构性景气或持续性相对较好。上游板块估值方面,有色板块整体PE TTM估值10月来震荡;煤炭各板块PB LF估值8月以来持续回升;钢铁子板块PB LF估值震荡。估值数据更新至10/23(下同)。中下游:基建和地产竣工链建筑建材:地方基建项目需求仍待释放建筑:据国家统计局数据,9月基建投资当月同比4.8%,连续六个月正增长,但受去年同期高基数影响9月基建投资增速较8月边际放缓2.3个百分点;1-9月房地产开发投资累计同比5.6%,高于1-8月的累计同比4.6%。9月中债口径城投债净融资额1296亿元,同比增加487亿元,地方基建项目需求释放仍值得关注。建材:10月初以来全国水泥价格持续小幅上涨,玻璃需求稳步修复水泥方面,10月初以来全国水泥市场价格环比小幅上涨,中南地区领涨。随着高温雨水天气结束,水泥市场正式进入施工旺季,有望支撑水泥价格。玻璃方面,上周浮法玻璃现货平均价周环比小幅度上涨0.7%,需求恢复尚可;玻纤方面,假期后市场交投依旧向好,价格延续强势表现。轻工家电汽车:地产竣工链需求修复,重卡维持高景气但同比增幅收窄轻工:家居需求有望在Q4竣工高峰(金麒麟分析师)释放,造纸、包装旺季需求已逐步释放家居方面,据统计局数据,9月单月商品房销售面积为1.86亿平方米,同比增加7.3%,环比大幅上升25.13%。9月单月竣工面积为0.4亿平,环比上升9.6%,家居行业有望在地产数据拉动下进一步回暖。消费轻工方面,9月文化办公用品类零售额为323.0亿元,同比增长13.49%,较8月大幅上升12.62个百分点,下游消费修复持续向好。白卡纸、文化纸涨价持续推进。家电:整体线上需求持续改善,空调受益出口景气9月家电需求持续回暖。据奥维数据,家电9月全品类线上/线下销售额同比+29.52%/-9.76%,线上渠道仍主导需求恢复。空调/冰箱/洗衣机/油烟机等品类线上销量增速同比分别为+81.08%/+59.40%/+40.05%/+19.84%,尤其空调受益出口景气。小家电方面,扫地机器人保持较高增速,7/8/9 月线上增速同比分别为+34.57%/+52.18%/+51.24%。汽车:汽车零售销售量同比持续向好,重卡维持高景气度但同比增幅收窄根据汽车工业协会数据,9月份乘用车零售销量为208.8万量,环比+19.0%,同比增长+8.2%,连续5个月实现同比正增长,环比增长强于季节性,需求端复苏进程稳定。商用车方面,重卡销量依旧维持高景气度,但同比增幅收窄,根据第一商用车网数据,9月重卡销量13.6万辆,同比+63%(8月:重卡销量13.0万辆,同比+77.5%),Q4是传统的赶工季节,重卡有望延续高景气度。估值方面,10月以来(下同),轻工各板块PE TTM(下同)估值提升;家电板块估值整体回升,小家电、白色家电涨幅居前;汽车板块各子板块表现分化,汽车销售及服务子板块估值处于低位。中下游:新基建产业链(电新、5G、半导体、高端制造等)电新/机械/军工:景气向好、业绩持续兑现,估值震荡分化电新:新能源车产销持续向好,光伏产业链价格趋稳根据中汽协数据,9月新能源汽车产销分别完成13.6万辆和12.8万辆,同比分别增长52.7%和73.0%,环比分别增长28.9%和26.2%,或源于以欧洲为代表的海外市场销量表现优异,国内市场也有望受益特斯拉降价及各地燃料电池利好政策频发。电力设备方面,下游需求良好,根据中电联电力统计与数据中心,2020年1-8月电网工程投资为2803亿元,同比降低13.7%,同比降幅较1-7月缩小2.9个百分点;9月制造业PMI为51.5%,9月全国规模以上工业增加值同比增长6.9%,较8月份进一步回升,说明工业企业经营环境进一步改善、工控设备下游需求向好。新能源发电方面,Q4需求旺季有望拉动海内外装机量进一步增长。机械:挖掘机、工业机器人需求维持强劲根据中国工程机械工业协会行业统计数据,2020年9月,各类挖掘机产品销量达26034台,同比涨幅64.8%,同比增速连续6个月超过50%,逆周期投资带动基建回暖,叠加老旧设备加速淘汰、海外订单向好,预计Q4行业有望维持高景气程度。工业机器人方面,根据Wind数据显示,9月工业机器人产量同比增长68.98%至2.32万台/套,增速较8月提升了27.45个百分点。制造业的快速修复对机器人替换人工的需求形成拉动。军工:从2020年军工行业已披露三季报预告来看,业绩预喜率为55.5%。十四五相关规划预期上升、地缘局势博弈边际加大,叠加四季度军工企业的订单旺季,军工企业业绩有望持续兑现。估值方面,10月以来电新板块估值高位震荡,子板块锂电池估值回升幅度居前;机械子板块估值分化,3C设备板块估值持续回落,锂电、光伏设备估值回升;军工板块整体估值震荡回落。电子通信计算机:消费电子需求或延迟释放,Q4 5G基站订单数量或较Q3回落电子:苹果产业链延迟需求或在Q4释放根据中国通信院数据,2020年9月,国内智能手机当月出货量为2200亿部,同比下降36.57%,5G手机当月出货量为1399亿部,环比下降13.48%,但5G手机在智能手机中渗透率连续4个月超过60%。10月14日,苹果公司的第二场秋季发布会召开,新款苹果手机为系列内首部5G手机,延迟需求带动下,Q4产业链业绩有望向好。半导体方面,10月4日,据港交所最新消息,中芯国际发布公告称已知晓美国政府已将其列入出口管制名单。通信:Q4 5G基站订单数量或较Q3回落根据工信部统计,截至10月10日,我国已建成5G基站超过60万个,提前完成今年5G建设目标,Q4各大运营商预计以额外建设为主,订单数量较Q3或有下滑。计算机:数字货币积极推,有望带动Fintech需求计算机板块三季报披露,已披露个股的归母净利润同比增速中值为12.19%,相比半年报整体改善。同时数字货币积极推进,《中国人民银行法》的修订预计为数字货币推行提供法律依据,落地进程有望提速。当前计算机行业估值排序:金融科技>云计算>自主可控>车联网>智慧医疗>工业互联网。下游:食品饮料/农林牧渔食品饮料:白酒价格分化,生鲜乳价格持续上涨白酒价格表现分化。截至10月23日,京东销售(下同)的白酒价格显示,高端白酒如五粮液,价格同比下降2.62%,环比上涨,中低端白酒如剑南春价格同比上涨3.55%。双节期间,走亲访友、婚宴酒席等延迟消费需求反弹,带动白酒消费。乳制品板块,10月23日国产奶粉、生鲜乳价格环比、同比均有所上涨,在国庆中秋双节催化下,下游需求明显改善,景气持续修复。农林牧渔:10月拉尼娜气候影响下玉米等农产品价格上涨猪肉方面,截至10月23日,猪肉价格月环比下降、同比上涨。生猪出栏节奏加快,供给放宽致使短期内猪肉价格或将承压。鸡肉方面,截至10月23日,国庆后价格环比上升带动补栏需求旺盛,鸡苗整体供应充足,供需平衡下预计短期内鸡肉价格或将企稳。饲料方面,随着生猪产能的恢复,猪饲料需求有望持续增长。棉花、玉米、橡胶等农产品方面,价格持续上涨。随着纺服销售旺季到来、印度订单回流,国内棉花需求显著回升,截至10月23(下同),棉花期货价格同比上涨13%;受益供需缺口持续,黄玉米价格同比上涨5%;受益拉尼娜气候带来的减产预期,天然橡胶价格同比上涨20%。医药:化学制剂/生物药方面,10-11月有望进行新一轮国家谈判,制药板块风险偏好较低。疫苗方面,短期估值持续回调,华泰医药团队10/18《医药生物行业周报(第四十二周)》预计新冠疫苗有望在国产疫苗供给周期带来潜在业绩增量。医疗器械方面,欧洲疫情反弹,预计秋冬仍有较大的设备/试剂需求,医疗器械企业将持续受益。风险提示1)海外受疫情影响经济修复低于预期或政府刺激政策低于预期,引发市场风险偏好波动;2)疫情加速逆全球化叠加美国大选变数,中美贸易协商再现波折引发市场风险偏好波动;3)国内消费投资需求边际改善幅度低于预期。

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原标题:虹普可转债市场热度不减 基金经理喊“避险”□本报记者余世鹏10月26日,虹普可转债的热炒态势依然明显,有近30只可转债盘中临时停牌。部分基金经理提示,在大幅上涨后,这些可转债的转股溢价率已严重偏离正常水平,蕴含较大投资风险,接下来大幅下跌的可能性较大,投资者应及时回避。另外,投资者应从可转债对应正股的基本面及估值水平等因素出发,聚焦消费电子、顺周期等领域,筛选价位合理标的。近30只可转债盘中临停同花顺数据显示,26日的市场上有近30只可转债盘中临时停牌。其中,通光转债、九洲转债等10只可转债停牌两次。从交易情况来看,通光转债当天收涨逾80%,成交186.32亿元,转股溢价率由12.03%升至99.99%;九洲转债涨逾70%,英联转债涨逾40%。实际上,可转债的疯狂行为在上周就已开始,如10月19日(上周一),蓝盾转债当天上涨64.1%;10月23日(上周五),可转债全市场成交额突破1900亿元,相当于当日中小板市场成交额的1.5倍。从26日的行情来看,上周部分大涨的可转债已掉头大跌。比如,前一个交易日大涨48.28%的智能转债26日大跌了14.42%,日内分别因涨、跌20%临时停牌各一次。万里转债继上周四盘中触摸到507元高点后便掉头下行,后面两个交易日分别跌去26.72%和5.28%。平安可转债基金经理韩克对中国证券报记者表示,近期部分可转债剧烈上涨的现象有几个明显特征,一是剧烈上涨标的多为存量规模较小的标的,规模往往小于1亿元或者小于2亿元,便于资金拉抬价格;二是可转债脱离正股波动,转股溢价率提升,并且已经严重偏离正常水平;三是日内或者日间剧烈波动,往往大幅上涨后是大幅下跌。鹏华基金公募债券投资部基金经理、鹏华可转债基金经理王石千指出,可转债价格的变化主要由正股价格的走势驱动,股票市场上涨会带动可转债市场。但是,最近几个交易日一些可转债的涨幅非常惊人,完全脱离了正股的走势,其背后的原因主要是这些可转债存续规模很小,资金进行集中炒作,对价格的影响很大。资金驱动韩克表示,这些标的异动主要是部分投机资金深度参与导致,可转债价格的波动完全脱离正股基本面和转股溢价率的约束,属于纯粹的投机行为。“今年早些时候,市场也出现过类似情况。从过往来看,这种现象的持续时间不长,监管也会给出相应的警示,建议投资者在可转债的投资中,规避这种价格波动过大的标的。”实际上,早在上周五晚间,相关部门就对可转债的疯狂炒作行为做出了风险警示。其中,上交所表示,沪市上周共发生17起证券异常交易行为,上交所对此采取了书面警示等自律监管措施;将可转债交易情况纳入重点监控,对影响市场正常交易秩序、误导投资者交易决策的异常交易行为及时实施自律监管。深交所也发文称,对“正元转债”“智能转债”“蓝盾转债”“万里转债”等价格涨跌异常的可转债持续进行重点监控,并及时采取监管措施。王石千提醒,上述这类可转债价格的上涨,主要由资金驱动而非基本面驱动,部分品种估值严重偏高,后续大幅回落的可能性很大。长城基金固定收益部基金经理张棪表示,近期部分可转债成交量和换手率出现大幅提升,此类可转债的波动与基本面无关,波动不确定性较大,长期来看蕴含较大的投资风险。需关注市场供应因素“避开投机属性过重的品种,其他可转债仍有布局机会。”韩克表示,目前权益市场风格有所切换,选择难度有所增加,可转债有一定的防御性,可优先选择价位较低、转股溢价率也不高的标的。富国双债增强债券基金拟任基金经理俞晓斌则表示,在择券时,应将可转债对应正股的基本面及估值水平作为优先考量的因素。同时,利用好可转债品种特有的债底保护特性,在合理价位参与投资。王石千则指出,在可转债的投资上,投资者接下来可关注新发可转债的投资机会。尤其是新发可转债上市初期的绝对价格和估值水平,可能会更具有吸引力。此外,招商产业债券基金的基金经理马龙对中国证券报记者表示,展望第四季度,可转债市场有望在基本面与政策面双重驱动下重回上涨态势,可具体关注以下三方面:一是消费电子方面,苹果和华为的新产品随时有望提振市场情绪;二是顺周期行业如建筑建材、交运、有色化工行业、汽车、大金融等;三是关注三季报业绩预增且基本面良好的标的。马龙还说,需关注市场供应因素可能带来的影响。截至9月底,已拿到批文的可转债发行规模超过700亿元,第四季度供应规模或较大,有可能会对可转债市场产生一定压力。

24万股民沸腾!虹普近4000亿“安防茅”一度涨停,虹普冯柳旗下产品持仓或逼近100亿元!深度复盘:如何低风险“抄作业”?来源:每经牛眼原创 每经记者今日,安防龙头海康威视盘中一度涨停,不过涨停未封住,收盘大涨9.30%,市值近4000亿元。实际,在上周末,海康威视已在朋友圈“涨停”。10月23日晚,海康威视公布三季报显示,高毅资产冯柳旗下基金新进该公司前十大股东的行列,持股数为2.31亿股,若持股至今未变,以今日海康威视收盘价42.79元/股估算,高毅邻山1号远望基金持有海康威视市值98.84亿元。那么他的投资风格和操作方式是怎么样的呢?投资者能够“抄作业”吗?如果要“抄作业”,应该怎样做最安全呢?安防龙头盘中一度涨停A股公司的三季报将在10月份披露完毕,知名私募的持仓动向也浮出水面,这成为关注的焦点。三季报显示,知名私募高毅资产冯柳旗下基金新进海康威视前十大股东的行列,持股数为2.31亿股,三季报显示其股东户数有24万户。今日,海康威视出现了放量大涨的走势,盘中一度涨停,不过涨停未封住,成交额56.7亿元,换手率1.65%。若高毅邻山1号远望基金持有海康威视的股数至今未变,今日持股市值达98.84亿元。观察海康威视的股价走势,从2018年以来,股价处于20~40元之间震荡,因此相比其他那些暴涨的白马股,首先从股价涨跌幅来看,就具有一定的安全边际。其次,再来看今年的单季度业绩变化,净利分别是14.96亿、31.28亿、38.15亿,从环比来看,可见是处于增长的趋势之中。第三,再来看目前的估值,动态市盈率35.5倍,二季度的净利润增幅更高一些,加上股价也没有目前的贵,估计动态市盈率会低一些。此外,安防行业的另一大巨头大华股份10月12日晚公布了三季报,显示三季度冯柳管理的高毅邻山1号远望基金加仓5299.99万股,累计持仓股数达1.38亿股,位居第二大流通股东。善于逆向出击上述操作方式,实际从他以往的多只股票上也可以体现这一点。去年四季度,冯柳管理的高毅邻山1号远望基金新进紫光股份5800万股,观察股价可以发现,冯柳入驻的价格在底部区域,今年一季度加仓1000万股,第二季度减仓2300万股。公司今年4月24日晚间公布了2019年年报,当日收盘价26.47元(前复权,下同),随后股价在7月初最高涨至37元附近,从37元的高位以来,截至目前,股价下跌幅度35%,最新收盘价23.78元。世纪华通今年4月30日公布的一季报显示,冯柳新进了2.19亿股,是其重仓股之一,当日收盘价11.58元,随后公司股价在7月9日最高涨至15元,目前股价为8.48元,高位以来跌幅达40%。观察世纪华通的股价也可发现,公司股价连续几年跑输其他优质白马股,因此介入位置具有安全边际,市盈率方面也不高,因此估值方面也具有安全边际。如果您在看到冯柳首次重仓紫光股份、世纪华通之时,持有至今,那么将会亏损。如果做一个波段,那么就会盈利。另外,需要指出的是,由于其进入十大流通股东之时,那么持股数量肯定是比较多的了,其建底仓的价位或许会更低,也就是底部附近了。盛誉之下,“冯柳概念股”备受关注,很多人想要“抄作业”。今年5月份,冯柳接受媒体专访时表示,“抄作业”这种方式肯定行不通。毕竟大家看到的公开信息是延迟很久的,而且我是从一个组合以及流动性上综合考虑的,未必完全是个股逻辑,很多时候的增减操作可能只是应对临时的仓位或资金调动需求,不代表任何观点。如何低风险“抄作业”?对于那些冯柳旗下产品已经有可观盈利的个股来说,而那些其盈利不多的个股,或许就有“抄作业”的价值。比如广汇汽车,高毅邻山1号远望基金今年一季度新进1.70亿股,位居第六大流通股东。今年半年报显示其持股未变。从广汇汽车的股价走势来看,其历史高位是16元附近,最近几个月,最低股价在3.03元,今日收盘价4元,股价涨幅30%左右。从10月20日以来,股价累计涨20%。公司是汽车销售行业的龙头公司,目前市值300亿左右,另一大巨头是中升控股,其在港股上市,市值1200多亿港元。此外,近期A股整车公司长城汽车、比亚迪、长安汽车涨势较猛,其中长城汽车7月以来涨幅达210%。华泰证券研报指出,广汇汽车是国内最大的汽车经销商集团,主要覆盖中高档以及豪华品牌。美国新车销量在2000年见顶,但是2000~2019年,由于总汽车保有量提升、汽车总行驶里程数增加以及车龄增加,美国维修后市场保持了平稳增长,市场规模年复合增速3.7%。我们认为中国的汽车后市场有望复制美国道路,获得长期稳定成长。我们估计中国乘用车售后维修保养市场规模将从2019年的6,770亿元稳步增长至2030年的1.696万亿元,年复合增长率8.7%。我们认为,随着时间推移,高毛利的后市场业务占比逐步提升,推动公司利润稳健增长。虹普

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